Em 30 segundos
- 1Dívida em alta: a dívida bruta chegou a 82,9% do PIB, o maior nível desde 2021. Só em 2026 avançou 4,3 pontos, e as projeções do mercado apontam 90% do PIB em 2028.
- 2O peso está nos juros: os juros da dívida somam R$ 1,2 trilhão em 12 meses, e o déficit nominal chegou a 9,48% do PIB, bem acima dos cerca de 6% da média dos emergentes.
- 3A conta que falta: para a dívida parar de subir, a IFI calcula um superávit primário de cerca de 2,4% do PIB. Hoje há déficit de 0,52%: a distância equivale a perto de R$ 390 bilhões por ano.
- 4O que está na mesa: perseguir o centro da meta, rever benefícios tributários e conter despesas obrigatórias. A credibilidade do plano pesa tanto quanto as medidas.
Bolsa em queda, dólar acima de R$ 5,40 e juros longos perto de 15% foram a resposta à dúvida sobre o que o governo reeleito fará com o orçamento. O que aconteceu naquele mês está na edição O revés do trade eleitoral.
A dúvida tem fundamento. A dívida bruta chegou a 82,9% do PIB, o maior nível desde 2021, e só os juros dessa dívida somam R$ 1,2 trilhão em 12 meses. Com esse quadro, o mercado já dá o ajuste como inevitável e passou a discutir o tamanho e a velocidade dele.
O que é ajuste fiscal?
É o conjunto de medidas que faz o governo gastar menos do que arrecada, antes de pagar os juros da dívida. Essa sobra se chama superávit primário. Quando ela existe, a dívida para de crescer mais rápido que a economia. Hoje o Brasil vive o oposto, com déficit primário e uma dívida que sobe todo mês.
Pense numa família que gasta um pouco mais do que ganha e paga o cartão de crédito com juros altos. O rombo do mês parece pequeno, mas os juros fazem a dívida crescer sozinha. É exatamente o retrato das contas públicas em 2026.
O tamanho do problema
Qual é o tamanho da dívida pública hoje?
A dívida voltou ao nível da pandemia, sem pandemia. Em 2020, o governo gastou o que foi preciso para atravessar a covid, e a dívida bruta chegou ao recorde de 87,6% do PIB. Nos dois anos seguintes, inflação alta e economia em recuperação trouxeram o indicador de volta para 71,7% no fim de 2022.
Desde então, a curva voltou a subir. A dívida ganhou 11,2 pontos percentuais do PIB em menos de quatro anos e só em 2026 avançou 4,3 pontos. A soma já passa de R$ 11,1 trilhões, e as projeções do mercado colocam a dívida em 90% do PIB em 2028.
do PIB: a dívida bruta do governo em setembro
A marca de 90% tem peso simbólico. A Instituição Fiscal Independente (IFI), ligada ao Senado, usa esse nível como sinal de alerta para países emergentes, que pagam juros bem mais altos que os ricos para rolar a mesma dívida.
A bola de neve
Por que os juros fazem a dívida crescer sozinha?
O déficit primário, aquele que exclui os juros, até melhorou neste ano e ficou em 0,52% do PIB nos 12 meses até setembro. O problema está na outra parte da conta. Em setembro, os juros pagos sobre a dívida somaram R$ 107,5 bilhões, quase 20 vezes o déficit primário do mês.
Somando as duas contas, o déficit nominal chegou a 9,48% do PIB, bem acima dos cerca de 6% que o FMI projeta para a média dos países emergentes em 2026. Na prática, o governo precisa pegar emprestado quase um em cada dez reais que a economia produz.
Por que os juros pesam tanto
Cerca de metade da dívida pública é corrigida pela Selic, hoje em 13,75% ao ano. Com dívida alta, o investidor cobra mais para emprestar ao governo. Juros maiores fazem a dívida crescer mais rápido, e o ciclo se alimenta sozinho.
A conta que falta
Quanto falta para a dívida parar de subir?
Para a dívida ficar estável em relação ao PIB, o governo precisa economizar o suficiente para cobrir a diferença entre o juro real que paga e o quanto a economia cresce. Com juro real perto de 5% ao ano e crescimento ao redor de 2%, a conta da IFI aponta um superávit primário de cerca de 2,4% do PIB.
Onde estamos e onde precisamos chegar
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Onde estamos
- Déficit primário de 0,52% do PIB
- Dívida subindo todo mês
- Juros de R$ 1,2 trilhão por ano
Onde precisamos chegar
- Superávit de cerca de 2,4% do PIB
- Dívida estável em relação ao PIB
- Espaço para a Selic cair
O tamanho do esforço
A distância entre um ponto e outro é de quase 3 pontos percentuais do PIB. Em valores de hoje, isso equivale a perto de R$ 390 bilhões por ano entre corte de gastos e aumento de receita. Nenhum governo fecha essa conta em um único ano.
O retrato completo dos números ajuda a entender por que o mercado reagiu tão mal à falta de sinais claros depois da eleição.
O retrato das contas públicas
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| Indicador↕ | Dado atual↕ | O que significa↕ |
|---|---|---|
| Dívida bruta | 82,9% do PIB | Maior nível desde 2021 e alta de 4,3 pontos só em 2026 |
| Dívida líquida | 70,0% do PIB | Desconta reservas e créditos e também está em alta |
| Déficit primário (12 meses) | 0,52% do PIB | Governo ainda gasta mais do que arrecada, mesmo sem contar juros |
| Juros da dívida (12 meses) | R$ 1,2 trilhão | Perto de 9% do PIB, o maior peso da conta |
| Déficit nominal (12 meses) | 9,48% do PIB | Bem acima da média de emergentes, próxima de 6% |
| Selic | 13,75% a.a. | Encarece a parte da dívida corrigida pela taxa básica |
| Superávit que estabiliza | cerca de 2,4% do PIB | Meta implícita para a dívida parar de crescer |
Dados do Banco Central até setembro de 2026, exceto déficit nominal e juros em % do PIB (12 meses até agosto). Superávit necessário segundo a IFI.
O cardápio do ajuste
O que está na mesa do governo?
Na semana seguinte à eleição, o ministro da Fazenda, Dario Durigan, disse que já existem medidas prontas e outras em estudo. O anúncio depende da definição da nova equipe econômica, e Lula toma posse do quarto mandato em 5 de janeiro.
As quatro frentes do ajuste
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Perseguir o centro da meta
Mudança na lei ou na Constituição para obrigar o governo a buscar o centro da meta fiscal, sem se apoiar no limite de tolerância. Inclui ampliar a parte do orçamento que pode ser bloqueada, o que depende do Congresso.
Rever benefícios tributários
Isenções e regimes especiais custam centenas de bilhões por ano. Reduzir parte deles aumenta a receita sem criar imposto novo, mas enfrenta resistência dos setores beneficiados.
Conter as despesas obrigatórias
Previdência, benefícios sociais e pisos de saúde e educação crescem mais rápido que o limite de gastos do arcabouço fiscal. Sem mexer nas regras de reajuste desses itens, o espaço para o resto do orçamento encolhe a cada ano.
Credibilidade e prazo
O nome do próximo ministro da Fazenda e a capacidade de aprovar medidas no Congresso pesam tanto quanto as próprias medidas. A própria equipe admite que o desequilíbrio não se resolve no primeiro ano.
O que cada caminho significa para os investimentos depende de quanto o mercado vai acreditar no plano.
Dois caminhos para os investimentos
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Se o ajuste convencer
- Juros longos e prefixados tendem a cair
- Ações ligadas à economia doméstica respiram
- Real mais forte e inflação menor
- Espaço para o Copom voltar a cortar a Selic
- Crédito mais barato para empresas e famílias
Se o ajuste não vier
- Juros longos seguem perto de 15%
- Dólar pressionado e inflação mais alta
- Selic alta por mais tempo
- Dívida perto de 90% do PIB já em 2028
- Risco de rebaixamento da nota de crédito do país
Mito ou verdade?
Escolha uma resposta em cada frase
“O maior peso das contas públicas hoje é o déficit primário.”
“A dívida bruta está no maior nível desde 2021.”
“O ajuste pode ser feito em um único ano.”
Dúvidas frequentes
O que os investidores mais perguntam
O que é ajuste fiscal?
Por que 90% do PIB é um sinal de alerta para a dívida?
O que as contas públicas mudam nos meus investimentos?
O que isso significa para você?
As contas públicas definem o preço de quase tudo no mercado brasileiro. Elas decidem o nível da Selic, o rendimento dos títulos do Tesouro, o valor do dólar e o fôlego das empresas que dependem de crédito.
Um plano crível, com nomes fortes e medidas aprovadas no Congresso, abriria espaço para juros menores e para a recuperação dos ativos que mais caíram em outubro.
Sem esse plano, a Selic tende a ficar alta por mais tempo, e o investidor continua sendo bem pago para ficar no pós-fixado enquanto espera.
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Roger Gouveia
Estrategista Macro · Mesa Proprietária · Nvcleopar Investimentos
Fontes
- Banco Central do Brasil: Estatísticas Fiscais de agosto e setembro de 2026.
- Banco Central do Brasil: Boletim Focus, projeções para a dívida bruta do governo geral, 2026.
- Instituição Fiscal Independente (IFI/Senado): Relatórios de Acompanhamento Fiscal, cenários para a dívida pública.
- Fundo Monetário Internacional: projeção de déficit nominal para economias emergentes, 2026.
- Agência Brasil e InfoMoney: declarações do ministro Dario Durigan sobre medidas de ajuste, outubro de 2026.
Este material é informativo e não constitui oferta, recomendação ou sugestão de investimento. Rentabilidades passadas não são garantia de resultados futuros.
